·美联储：6月FOMC会议，大幅上调了2021年美国的经济预期和通胀预期，但对于就业市场预测未做出调整。其核心信号有两条：一是淡化通胀的持续性、力度；二是再度强调了就业市场的重要性。在此情况下，美联储的QE缩减节奏实质上与就业市场数据进行了捆绑。5月的非农数据弱于预期，令美债长端利率暂时回落。未来几个月，一旦就业数据出现超预期好转，市场模式很可能会变为“Good news is badnews”。对于美联储的QE退出的预期可能会再度大幅升温，进而推升利率预期，对全球风险资产构成下行压力。我们维持先前的判断，即美联储很有可能在9月FOMC会议上宣布QE缩减的时间表，并于2021年年末至2022年年初正式开启QE缩减。

　　·中国人民银行：人民币近期出现反弹，但主要受益于美元走弱，央行上调外汇存款准备金率、密集表态来维持人民币稳定。预计未来人民币整体稳定仍将是主基调。6月季度末来临，流动性压力增加，央行近期预计以求稳为主。但拉长时间轴来看，流动性的转向明显，对于风险资产需要保持谨慎。

　　·欧洲央行：目前的通胀回升还不足以让欧央行官员着手准备缩减QE，预计下半年将开始讨论PEPP(疫情紧急购债计划)缩减，但具体的时点会受到美联储影响。欧元区整体的经济复苏韧性弱于美国，因此欧央行的缩减节奏、力度预计也会滞后于美联储。

　　·日本央行：QE缩减的讨论显得遥遥无期。

　　美联储：市场开启“Good newsis bad news”模式，预计今年9月宣布QE缩减时间表

　　点评

　　5月，美债长端利率有所回落，10年期美债收益率从4月末的1.63%回落16.9bps至6月11日的1.46%。截至6月11日，高收益债收益率大幅回落至4.63%的水平，投资级回落至2.08%的水平。美元指数小幅反弹，6月11日升至90.56的水平。5至6月，市场的讨论焦点仍然是美联储的QE退出时点。美联储鹰派、鸽派双方讨论热烈，结合美联储6月FOMC会议的内容，我们梳理发现美联储所传递的信号核心如下：

　　·上调通胀预测，但认为通胀反弹是结构性的、不可持续的

　　1)6月美联储的经济预测中对于2021年PCE以及核心PCE通胀的预期分别为3.4%以及3%(明显高于3月的预测)，随后在2022年回落至2.1%的水平(与3月预测相差不大)；

　　2)在6月FOMC会议后的问答环节，鲍威尔表示，当前的通胀上行压力，尤其是来自于供应瓶颈所致，供给端的影响比美联储先前预估的要大，随着供应端改善，价格压力也将自然回落；鲍威尔也再次强调，美联储没有“behind the curve”，而是当前的通胀压力是结构性的；

　　3)拥有投票权的多数联储官员基本都从不同角度表述了对于通胀的类似态度，例如Brainard认为通胀压力会随时间而消退；Clarida则认为通胀回升是暂时的；Bostic淡化了通胀压力；Quarles则认为遏制通胀可能会制约经济复苏。

　　·就业更加值得关注

　　1)6月的FOMC经济预测中，从2021年的GDP增速到通胀预测都进行了上调，唯独失业率的预测与3月预测持平。这一方面反映了美联储对于就业市场的谨慎态度，与此同时也意味着就业市场数据的变化很可能成为美联储货币政策的决定性变量。

　　2)美联储的2020年货币政策新框架(具体请参看《美联储的鸽派货币政策新框架及资产影响》)，在新货币政策框架下，相比于通胀，美联储将更关注就业；包括Bullard，Clarida，Barkin在内的多位联储官员都再次强调了就业的重要性。

　　在此大背景下，经济数据与市场的互动关系其实就更为清晰：美联储某种程度上选择了对于通胀数据持续上行的“视而不见”，与此同时几乎将QE退出与就业数据直接挂钩(美联储强调就业>通胀)。这就是为何5月非农就业数据大幅弱于预期后，市场、美联储对于QE退出的讨论明显温和了不少。此时的市场模式为“Bad news is goodnews”，即当就业数据弱于预期压制美联储的货币政策紧缩态势，市场将因此得到提振。

　　由于美联储目前最大的关注点在于就业，一旦就业数据出现超预期好转，市场模式很可能会变为“Good news is bad news”，对于美联储的QE退出预期可能会再度大幅升温，进而推升利率预期，对全球风险资产构成下行压力。

　　就具体的QE时间而言，我们认为美联储很可能会对通胀继续保持高包容度，其很可能需要等待至少2个月的良好就业数据方才有底气向市场宣布缩减QE事宜。就宣布缩减QE的时间点来说：

　　·7月的FOMC会议，有5、6月的就业与通胀数据，但可能略显匆忙(概率低)；

　　·9月FOMC会议，有5-8月的就业与通胀数据，FOMC更有可能获得较好的就业数据，并以此作为缩减QE的基础，因此更有可能是在9月的会议上才宣布QE缩减的时间表(概率高)

　　展望未来：

　　美联储很有可能在9月FOMC会议上宣布QE缩减的时间表，并于2021年年末至2022年年初正式开启QE缩减。2023年则很有可能开启加息(6月最新的FOMC点阵图也基本符合此判断，美联储对于2023年年底的利率明显上升)。

　　根据2013年QE缩减的历史经验来看，美联储正式开始缩减QE通常靴子落地，美债收益率见顶回落，伴随着美国经济的不断走强，叠加相对较强的通胀压力，预计美债长端收益率在年内仍有上行压力。未来几个月，一旦就业数据出现超预期好转，市场模式很可能会变为“Good news is bad news”，对于美联储的QE退出预期可能会再度大幅升温，进而推升利率预期，对全球风险资产构成下行压力。

（文章来源：凤凰网港股）